«Эксперт РА» понизил рейтинг «ОВК Финанс» до уровня ruBB- и изменил прогноз на стабильный

19.07.2021 Эксперт РА

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности финансовой компании «ОВК Финанс» до уровня ruBB- и изменило прогноз по рейтингу с негативного на стабильный.

«ОВК Финанс» входит в группу компаний НПК «Объединенная Вагонная Компания» (далее – Компания, «НПК ОВК»). «ОВК Финанс» является финансовой компанией, созданной в целях привлечения заемного финансирования для группы «НПК ОВК» на облигационном рынке. Обязательства «ОВК Финанс» представлены двумя облигационными выпусками общим объемом 26 млрд рублей. Активы «ОВК Финанс» представлены выданными займами компаниям группы «НПК ОВК». «ОВК Финанс» не ведет на постоянной основе иной деятельности, помимо связанной с выпусками облигаций. Компании группы «НПК ОВК» являются поручителями и оферентами по облигационным выпускам «ОВК Финанс». В соответствии с методологией агентство использует консолидированную отчётность «НПК ОВК» по стандартам МСФО для актуализации уровня рейтинга «ОВК Финанс».

ПАО «НПК ОВК» (далее «НПК ОВК», Группа) является железнодорожным холдингом в сфере инжиниринга, производства, транспортных услуг, а также сервисного обслуживания грузовых вагонов нового поколения - с нагрузкой на ось 25 тс. Реализация вагонов и комплектующих занимает 91% в структуре выручки по итогам 2020 г. (далее – отчётный период).

Выделение фактора поддержки обусловлено прецедентом оказания финансовой поддержки в прошлом, среди основных мер можно выделить: увеличение кредитной линии, рефинансирование, отсрочка уплаты по кредитам, регулярное предоставление писем о неприменении прав на досрочное истребование кредитов в связи с нарушением ковенантов.

Риск-профиль отрасли оценивается на умеренном уровне. Группа ведёт свою деятельность в сегменте промышленного производства вагонов, устойчивость к внешним шокам которого оценивается на низком уровне. Во многом это обусловлено текущей динамикой производства компаний отрасли, которое оказалось под давлением как экономических шоков мирового пандемийного кризиса 2020 года, так и продолжающегося профицита подвижного состава на сетях РЖД, наблюдавшегося с 2019 года. Погрузка и грузооборот в 2020 году снизились на 2.7% и 2.2%, что создало дополнительные предпосылки к снижению потребностей в новых вагонах на фоне снижения грузовой базы. В 2020 году профицит парка на сетях РЖД усилился и, по данным Группы, оценивался в 118 тыс. вагонов. В таких негативных рыночных условиях объем производства вагоностроителей сократился на 24%, объем производства «НПК ОВК» сократился на 20%. По данным ИПЕМ объем выпуска вагонов в России продолжит падение в 2021 г., достигнув 43-48 тыс. единиц. Тем не менее, агентство отмечает повышенную устойчивость Группы среди других производителей в отрасли благодаря специализации «НПК ОВК» в производстве вагонов с повышенной нагрузкой на ось при усилении диверсификации в пользу наименее профицитного типа подвижного состава – специализированного. По мнению агентства, в текущих рыночных условиях вагоны с повышенной нагрузкой на ось являются более востребованными по сравнению с типовым подвижным составом, поскольку позволяют увеличивать погрузку грузоотправителям в условиях ограниченности инфраструктуры РЖД в части пропускных способностей Восточного полигона. Об этом же свидетельствует увеличение доли вагонов на тележке 25 тс в общей структуре реализации с 35% в 2019 г. до 44% в 2020 г. Помимо увеличенной грузоподъемности инновационные вагоны также обладают специальными схемами тарификации порожнего пробега, увеличенными межремонтными интервалами и гарантийным плечом. Барьеры для входа в отрасль оценивается на высоком уровне, при этом агентство отмечает в числе конкурентных преимуществ лидирующие позиции «НПК ОВК» в отрасли и в сегменте вагонов с повышенной нагрузкой на ось, в частности, в котором Группа обладает уникальными разработками. Также действует собственное интегрированное конструкторское бюро, литейные мощности. Возможности появления сопоставимого конкурента оценивается на низком уровне.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на умеренно-позитивном уровне. «НПК ОВК» стабильно занимает 1-ое место в России и 2-е в мире по объемам производимой продукции. По итогу 2020 г. на долю Группы приходится 27% по объемам выпуска на рынке пространства 1520 и 30% по объемам реализации. Структура производимой продукции диверсифицирована – в 2020 году 61% производства пришлось на полувагоны (46% по итогам 2019 г.), доля хопперов составила 24% (35% по итогам 2019 г.), прочего специализированного подвижного состава 15% (14% по итогам 2019 г.). Вся продуктовая линейка Группы представлена вагонами с повышенной нагрузкой на ось. Сдерживающее влияние на оценку рыночных и конкурентных позиций оказывает умеренно-низкий уровень контрактной базы, который обеспечивает Группу поставками только до середины 2022 года. Специфика рынка обусловливает высокую концентрацию структуры покупателей – на долю ПАО «ГТЛК» приходилось 48% выручки от сегмента «Производство» в 2019 году и 77% в 2020 году. Риск повышенной концентрации от одного контрагента во многом нивелируется уникальными позициями Группы в сегменте производства инновационных вагонов, что делает «НПК ОВК» труднозаменимым поставщиком для лизинговой компании.

Блок финансовых рисков оказывает негативное влияние на уровень кредитного рейтинга Группы. Финансовые результаты 2020 года оказались лучше первоначальных ожиданий агентства, даже несмотря на негативные рыночные условия. Группа продолжила реализацию активов из сегмента «Аренда», решение о прекращении которого было принято в 2019 г. Группа сумела адаптировать объемы производства в соответствии с планами по продажам вагонов из выбывающего сегмента и рыночным спросом, что в совокупности позволило ограничить потребности в оборотном капитале, и увеличении долга. При этом показатель EBITDA с учётом результатов от прекращающейся деятельности увеличился на 10%. В результате этих факторов долговая нагрузка осталась практически без изменений – соотношение чистый долг к EBITDA составило 4.8х, что по-прежнему выше бенчмарков агентства в 4.5х для негативной оценки. Рентабельность по EBITDA снизилась на 1 п.п., составив 17%. Агентство по-прежнему негативно оценивает рыночные перспективы отрасли в перспективе ближайших 2-3 лет. Сложившийся профицит подвижного состава может продлиться вплоть до 2023 года включительно, поскольку потребность в вагонах остаётся небольшой. При профиците на рынке вагонов на 31.12.2020 на уровне около 118 тыс. ед., Минпромторг РФ прогнозирует среднегодовой объем списаний грузовых вагонов в 2021-2031 гг. на уровне 27.5 тыс. вагонов в год. Вследствие этого агентство не ожидает увеличение объемов реализации вагонов Группы в среднесрочной перспективе в условиях устойчивого профицита подвижного состава, малых объемов списаний и отсутствия решительных стимулирующих мер от государства. Давление на долговую нагрузку также будет оказывать неопределённость вокруг увеличения цен на металлопродукцию, которые с октября 2020 г. до июня 2021 г. демонстрировали двукратный рост. Рост цен на металл создаёт дополнительную нагрузку на себестоимость производства и повышенный риск снижения рентабельности производимой продукции. Особенно негативно этот фактор может сказаться на рентабельности реализации вагонов, цены по которым были законтрактованы до начала роста цен на сырьё. С учётом этих факторов агентство не ожидает снижения показателя чистый долг/EBITDA ниже 6.0х в перспективе ближайших 3 лет, в то время как рентабельность по EBITDA ожидается в пределах 9-15%.

Высокий уровень долговой нагрузки также способствовал небольшому уровню показателя EBITDA/процентные расходы, который в 2020 г. составил 2.4х. Ликвидность Группы оценивается негативно из-за большого объема краткосрочных кредитов и займов и затяжного генерирования отрицательных операционных денежных потоков. По состоянию на 31.12.2020 58% долга были представлены краткосрочными обязательствами. В течение 2021 г. Группа перенесла существенные выплаты по краткосрочным кредитам и займам на более отдалённую перспективу, чему во многом способствовала поддержка от одновременно крупнейших акционеров и кредиторов Группы - БФКО и Банк «Траст» (ПАО). Несмотря на это, объем погашений в 2021 г. по-прежнему существенно превышает показатель EBITDA за отчётный период. Оценка рыночных рисков ограничивается дисбалансом в части денежных оттоков и притоков, поскольку 15% используемого сырья и материалов имеют валютную привязку, в то время как на долю экспорта приходится 3%. В то же время, валютный риск оценивается агентством как нейтральный и агентство не ожидает его реализации.

Агентство положительно оценивает качество корпоративного управления компании, отмечая прозрачность деятельности, высокую эффективность Совета директоров и Правления. При этом агентство отмечает наличие комитетов при Совете директоров для решения наиболее важных вопросов. Риск-менеджмент позитивно оценивается агентством благодаря наличию собственного подразделения рисков в компании, а также наличию внутреннего и внешнего аудита.

По данным консолидированной отчетности ПАО «НПК ОВК» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2020 составляли 98 млрд руб., капитал – -15 млрд руб. Выручка по итогам года составила 80 млрд руб., чистая прибыль – -22 млрд руб.